【資料圖】

海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司Junjun Zhu,Xin Hu,Borong Li近期對(duì)齊翔騰達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《鞏固C4龍頭地位，開拓C3新增長(zhǎng)曲線》，本報(bào)告對(duì)齊翔騰達(dá)給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為7.25元，當(dāng)前股價(jià)為6.63元，預(yù)期上漲幅度為9.35%。

齊翔騰達(dá)(002408)　　公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。齊翔騰達(dá)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入298.1億元(同比-14.6%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.34億元(同比-73.5%)。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.4億元(同比-22.5%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.79億元(同比-114.2%)。公司業(yè)績(jī)承壓主要系(1)原油等原料價(jià)格上漲；(2)受疫情、地產(chǎn)鏈下行等影響，2022H2開始丁二烯等產(chǎn)品需求下降、價(jià)格回落?！　〖滓彝?、順酐產(chǎn)能擴(kuò)張，2022年產(chǎn)品收入同比大增。甲乙酮方面，2022年公司8萬噸/年甲乙酮建成投產(chǎn)，當(dāng)前產(chǎn)能26萬噸/年，位居全國(guó)第一。得益于產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的規(guī)模效應(yīng)與議價(jià)能力提升，疊加全球市場(chǎng)供應(yīng)收縮，公司甲乙酮銷量尤其是出口貿(mào)易增長(zhǎng)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.4億元，同比增長(zhǎng)63.8%；實(shí)現(xiàn)毛利10.1億元，同比增長(zhǎng)85.82%。順酐方面，公司20萬噸/年順酐建成投產(chǎn)，推升順酐產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)22.7%。隨著“限塑令”深化落實(shí)，疊加公司相關(guān)產(chǎn)能釋放，我們認(rèn)為公司順酐業(yè)務(wù)營(yíng)收將持續(xù)增長(zhǎng)?！　⊥卣剐虏牧项I(lǐng)域，完善C4產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。公司擬打造“異丁烯—MMA—PMMA”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，目前已建成20萬噸/年丁腈膠乳和20萬噸/年MMA裝置，10萬噸/年P(guān)MMA裝置預(yù)計(jì)2023年建成，投產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)C4中異丁烯組分在液晶顯示器、光學(xué)玻璃等領(lǐng)域的高效利用，提升產(chǎn)品附加值?！　M向延伸C3產(chǎn)業(yè)鏈，培育發(fā)展新動(dòng)能。公司70萬噸/年P(guān)DH裝置已建成投產(chǎn)，30萬噸/年環(huán)氧丙烷項(xiàng)目、8萬噸/年丙烯酸及6萬噸/年丙烯酸丁酯項(xiàng)目投產(chǎn)在即，2022年末工程進(jìn)度分別為68.2%、92.3%。項(xiàng)目全部建成后，公司將形成“丙烷-丙烯-環(huán)氧丙烷/丙烯酸”C3產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)化市占率與盈利能力。　　山能收購后控股股東風(fēng)險(xiǎn)解決，利好估值提升。山能新材料作為重整投資人正在通過重整程序取得齊翔集團(tuán)80%股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，公司間接控股股東將變更為山能新材料，實(shí)際控制人變更為山東省國(guó)資委。我們認(rèn)為山能新材料完成后公司控股股東風(fēng)險(xiǎn)得到解決，估值將有所提升。　　投資建議。由于下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，C4產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期處于低位，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)會(huì)受到較大影響，因此下調(diào)盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)。我們預(yù)計(jì)齊翔騰達(dá)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.21億元、12.83億元和23.06億元，EPS分別為0.29、0.45、0.81元(前期預(yù)測(cè)：2021~2023年EPS分別為1.45、1.68、1.96元)。參照可比公司估值水平，給予其2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為7.25元，對(duì)應(yīng)PB為1.44倍(原目標(biāo)價(jià)為21.75元，1.4-for-1拆股后相當(dāng)于15.53元，對(duì)應(yīng)2021年22倍PE，下調(diào)53.3%)，維持“優(yōu)于大市”投資評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券胡歆研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為26.07%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.83。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.11。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，齊翔騰達(dá)(002408)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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