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信達(dá)證券股份有限公司汲肖飛近期對錦泓集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《錦泓集團(tuán)深度報告：費用優(yōu)化釋放業(yè)績彈性，中高端女裝龍頭乘風(fēng)破浪》，本報告對錦泓集團(tuán)給出買入評級，當(dāng)前股價為9.74元。

錦泓集團(tuán)(603518)　　中高端女裝龍頭企業(yè)，股權(quán)激勵彰顯未來信心。公司主要從事中高檔女裝的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，創(chuàng)立高端女裝品牌VGRASS、具有中國文化元素特征的高端精品品牌元先。2017年公司完成對中高端復(fù)古學(xué)院風(fēng)品牌TEENIEWEENIE的收購，三大品牌協(xié)同互補(bǔ)，形成金字塔式的立體品牌矩陣布局。2022年前三季度公司實現(xiàn)收入、歸母凈利潤20.43億元、0.72億元，同增-3.97%、-48.94%。2023年2月公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，激勵中高層管理人員、核心骨干，考核目標(biāo)A為2023-25年凈利潤值不低于2.07億元3.06億元4.46億元。2023Q1公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利9500萬元~1.05億元，同增130.89%~155.19%，公司收入恢復(fù)增長，折扣率、期間費用有效控制，凈利率顯著修復(fù)。?中高端女裝增速高于大盤，本土品牌占據(jù)主要份額。1)中國女裝行業(yè)格局分散、集中度低，中高端女裝市場規(guī)模增速高于整體。競爭格局方面，相較于中低端女裝消費者，中高端女裝消費者更愿意為品質(zhì)、設(shè)計、品牌支付溢價，因此品牌忠誠度更高，格局優(yōu)于中低端女裝市場。2)不同于奢侈品端主要由外資品牌占據(jù)、大眾端國內(nèi)外品牌競爭激烈，國內(nèi)中高端女裝以本土品牌為主，設(shè)計創(chuàng)新、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、多品牌布局方面的持續(xù)發(fā)力，本土高端女裝品牌的發(fā)展韌性不斷提升。　　產(chǎn)品+運(yùn)營協(xié)同發(fā)力，TW品牌撥云見日。2017年公司外部融資約35億元收購TW品牌，2018-21年利息費用高企，分別為2.36/2.39/2.48/2.26億元。22年公司完成債務(wù)置換，貸款利率由9.2%降至6.5%，且每年還款約3-4億元，我們預(yù)計2022-24年公司并購貸款利息費用分別為1.5/1.1/0.9億元，財務(wù)費用有望顯著改善。1)產(chǎn)品方面：公司產(chǎn)品設(shè)計新穎、品質(zhì)扎實，在洞察消費者不同生活方式和生活場景的核心需求下，不斷拓展商品系列和品類，擴(kuò)充流行產(chǎn)品線，貼近潮流年輕人群。TW產(chǎn)品以“美式學(xué)院風(fēng)”為基礎(chǔ)，延申至露營、高爾夫等場景，擴(kuò)展產(chǎn)品創(chuàng)新空間。2)運(yùn)營方面：公司積極推進(jìn)多渠道融合的新零售模式，抓住抖音的流量紅利，對單個平臺的消費群體做精細(xì)化拆分，打造人貨場的高效匹配，借助直播電商的優(yōu)勢，獲得不同類型的用戶群體。　　加盟打開成長空間，品牌IP價值有待挖掘。1)公司計劃加強(qiáng)加盟店在下沉市場的拓展，將有望帶來收入進(jìn)一步擴(kuò)容，攤薄銷售、管理等期間費用，進(jìn)一步加強(qiáng)盈利能力。一方面下沉市場消費者消費購買力升級，為中高端定位的TW提供發(fā)展機(jī)遇；另一方面公司核心能力行業(yè)領(lǐng)先，具有較強(qiáng)的產(chǎn)品力和運(yùn)營管控能力，能夠應(yīng)對下沉市場多樣性客群結(jié)構(gòu)，提升市場滲透率。據(jù)我們測算，中長期公司加盟渠道具有3-6倍的開店空間。2)品牌IP價值：①TW擁有獨特的18只小熊家族IP背書，獨有的品牌價值和較強(qiáng)的IP認(rèn)可度為公司帶來持續(xù)的用戶群體和一定的品牌溢價。②基于小熊家族系列，公司迭代設(shè)計出符合年輕消費群體審美的小熊家族卡通和潮玩形象，不斷提升品牌IP資產(chǎn)的價值和影響力?！　∮A(yù)測、估值與投資評級。我們看好公司成長性，TW品牌加盟渠道擴(kuò)張帶來較大的收入增長空間，伴隨各項費用逐步優(yōu)化，盈利能力顯著改善，公司業(yè)績具有較高成長性。我們預(yù)計2022-24年收入38.74/43.63/48.46億元，同增-10.4%/12.6%11.1%，歸母凈利潤為0.66/2.48/3.52億元，同增-70.5%/291.2%/42.2%，目前股價對應(yīng)13.48倍PE。我們看好公司短期業(yè)績快速增長、長期空間較大，首次覆蓋給予“買入”評級。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華西證券唐爽爽研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.57%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7200萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為46.38。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為12.03。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，錦泓集團(tuán)(603518)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)1星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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