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華西證券股份有限公司戚舒揚(yáng),金兵近期對(duì)東方雨虹進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《23Q1開局表現(xiàn)亮眼，價(jià)值洼地》，本報(bào)告對(duì)東方雨虹給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為29.95元。

東方雨虹(002271)　　2022年業(yè)績承壓，23Q1開局表現(xiàn)亮眼。公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入312.14億元，同比-2.26%，歸母凈利21.20億元，同比-49.57%；扣非后歸母凈利18.03億元，同比-53.39%；分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4收入分別為63.09億元/89.98億元/80.72億元/78.35億元，同比+17.31%/+1.65%/-4.51%/-15.31%，歸母凈利分別為3.17/6.49/6.88/4.65億元，同比7.07%/-47.68%/-39.65%/-69.51%。2022年全年業(yè)績承壓，22Q2受到局部地區(qū)疫情影響較大，降幅明顯，22Q4公司業(yè)績環(huán)比Q3降幅有所擴(kuò)大。我們判斷2022年全年業(yè)績承壓的原因系：1)2022年防水板塊受到地產(chǎn)行業(yè)景氣度下降影響(房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-10.0%，新開工面積同比-39.4%，竣工面積同比-15.0%)，建筑防水產(chǎn)量首次下降；2)受到通貨膨脹及地緣政治影響，防水材料上游原材料瀝青、原油等采購價(jià)格大幅上漲，稀釋產(chǎn)品毛利率；2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入74.95億元，同比+18.80%，收入端創(chuàng)歷史Q1收入規(guī)模新高；歸母凈利潤3.86億元，同比21.53%；扣非后歸母凈利3.24億元同比9.33%，一季度經(jīng)營業(yè)績超預(yù)期。判斷隨著基建端不斷發(fā)力(23Q1基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)同比+10.82%)以及保交樓項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)(23Q1國內(nèi)房屋竣工面積同比+14.7%)，行業(yè)處于修復(fù)上升期，公司經(jīng)營持續(xù)向好，整體經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)于同行?！　鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)短期內(nèi)承壓，新興業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。年度拆分來看，1)防水材料：2022年全年收入239.81億元，同比-5.9%，銷售量19.42億平米，同比+27.3%，銷售量方面增幅較為明顯，優(yōu)于同行表現(xiàn)，體現(xiàn)領(lǐng)先企業(yè)的營銷韌性足，但受原材料價(jià)格上漲影響，毛利率同比-4.68pct，為27.6%；其中防水卷材：2022年全年收入124.77億元，占收入比39.97%，同比-20.4%，占比-9.08pct，毛利率25.3%，防水卷材受原材料價(jià)格上漲影響較為明顯，毛利率同比-5.77pct；防水涂料全年收入115.05億元，占收入比36.86%，收入端雖增速有所放緩，但仍保持較高增速，同比+17.1%，毛利率30.0%，同比-4.1pct，降幅明顯；2)工程施工：全年收入44.03億元，增速放緩，同比增速，+9.3%，占收入比14.11%；3)材料銷售和其他：全年收入28.03億元，同比+17%，體現(xiàn)公司新興業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢明朗，如旗下的砂粉科技、虹昇新能源等板塊的深耕細(xì)作。從現(xiàn)金流角度看，2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.54億元同比-84.11%，我們判斷2022年銷售資金回籠壓力較大，所收到的現(xiàn)金減少所導(dǎo)致；23Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.38億元，比同期+20.45%。　　堅(jiān)持C端優(yōu)先戰(zhàn)略，民建集團(tuán)超市場預(yù)期。零售業(yè)務(wù)分別由公司下屬民建集團(tuán)、建筑涂料零售業(yè)務(wù)板塊及修繕集團(tuán)雨虹到家服務(wù)板塊負(fù)責(zé)管理。1)民建集團(tuán)：2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.78億元，同比增長58%(超市場預(yù)期表現(xiàn))，其通過開拓空白市場和品類、強(qiáng)化分銷等舉措，在經(jīng)銷商方面已經(jīng)突破4000家，分銷網(wǎng)點(diǎn)16萬+家，分銷門頭將近4萬家；民建集團(tuán)在品牌、渠道、會(huì)員、產(chǎn)品和服務(wù)等5個(gè)維度同步布局，電商渠道上已與天貓、京東、拼多多、抖音等電商；會(huì)員方面民建集團(tuán)完善以“虹哥匯”為核心的會(huì)員運(yùn)營體系，精準(zhǔn)鎖定工長等專業(yè)人士，構(gòu)建“公司-經(jīng)銷商-專賣店-會(huì)員”綜合運(yùn)營體系架構(gòu)。會(huì)員對(duì)于產(chǎn)品購買、學(xué)習(xí)培訓(xùn)以及創(chuàng)業(yè)的需求，都可以通過“虹哥匯”會(huì)員平臺(tái)實(shí)現(xiàn)，公司實(shí)現(xiàn)與會(huì)員的深度綁定，目前會(huì)員數(shù)量已達(dá)200萬+人。2)建筑涂料零售：目前已實(shí)現(xiàn)加盟1600家+經(jīng)銷商合伙人，終端銷售網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到1.8萬家，在色彩體系加持下，與約200個(gè)頭部家裝公司及區(qū)域4000+家家裝公司開展合作，并在全國重點(diǎn)市場建立了1400+家專賣店，通過合作實(shí)現(xiàn)品牌宣傳推廣及產(chǎn)品引流。公司在C端發(fā)力力度不斷加大?！　》浪乱?guī)催化行業(yè)需求提升，行業(yè)頭部優(yōu)先受益。去年10月，住建部發(fā)布國內(nèi)首部防水強(qiáng)制規(guī)范，在今年4月起正式實(shí)施，其對(duì)防水設(shè)計(jì)工作年限、防水等級(jí)、防水道數(shù)、材料厚度、施工工藝等均有具體要求，可直接增加防水材料的使用量，防水新規(guī)有效實(shí)施，勢必會(huì)帶來需求用量的增加，未來需求料將大幅增長。且隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資不斷加大、城市更新等政策拉動(dòng)，防水行業(yè)也將迎來諸多機(jī)遇。公司作為防水行業(yè)頭部企業(yè)，在23Q1基建和地產(chǎn)端修復(fù)的背景下，公司的經(jīng)營改善已經(jīng)顯著優(yōu)于同行其他企業(yè)，我們判斷在后續(xù)防水新規(guī)的實(shí)施和基建地產(chǎn)修復(fù)提升的過程中，公司將顯著受益?！　⊥顿Y建議　　我們審慎判斷地產(chǎn)投資增速承壓，且外部環(huán)境有一定不確定性因素，我們下調(diào)2023-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測至370.93/438.29億元(原：438.0/548.2億元)，下調(diào)EPS預(yù)測至1.53/2.04元(原：1.76/2.24元)，新增2025年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利505.10億元/60.98億元，EPS2.42元；對(duì)應(yīng)5月5日29.95元收盤價(jià)19.52x/14.67/12.37xPE。考慮到此前股價(jià)已經(jīng)回調(diào)較為充分，維持“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示　　需求不及預(yù)期，原材料大幅度波動(dòng)，產(chǎn)能投放不及預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，財(cái)通證券畢春暉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為65.22%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利38.57億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為19.58。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)26家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.82。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東方雨虹(002271)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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